界面新闻记者 | 曾令俊原油的杠杆
8月10日，宇树科技（688836.SH）正式开启科创板网上、网下申购，发行价定格在150.80元/股，对应发行后总市值约609.93亿元，预计募集资金规模达60.99亿元。
界面新闻记者穿透股权架构后发现，在宇树科技豪华的投资方名单背后，保险资金构成了一支规模庞大的隐形军团，合计涉及保险机构超过30家，成为近年险资持续加码硬科技赛道的又一标志性案例。两周前，国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）登陆科创板，亦有多家险资现身股东行列。
从股权结构来看，保险机构并未直接出现在宇树科技的前十大股东名录中，而是全部以有限合伙人（LP）身份参股私募股权基金，通过间接方式完成布局。
北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生对界面新闻记者说，险资选择通过私募基金LP形式间接投资，而不是直接进行股权投资，主要是基于专业能力、风险控制和资产配置等多方面考虑。人形机器人属于典型硬科技领域，涉及人工智能、机器人控制、芯片、材料等多个方向，投资专业性和不确定性较高。通过专业私募基金参与，保险机构可以借助基金管理人的项目筛选、行业研究和投后管理能力，提高投资效率。
经过多层股权穿透，目前可识别的险资投资宇树科技路径主要集中在三条主基金通道上：
第一条通道是南京经纬创叁号投资合伙企业，该基金直接持有宇树科技1.193%的股份。其出资人名单中，太保长航股权投资基金出资5亿元，占比24.59%；友邦人寿出资4亿元，占比19.67%；中美联泰大都会人寿出资2亿元，占比9.84%。三家保险机构在这只基金中的合计出资比例超过五成，成为该基金最主要的资金来源。
第二条通道是金石成长股权投资（杭州）合伙企业，其持有宇树科技4.152%的股份，为第七大股东。该基金的LP阵容中包含瑞众人寿、新华人寿、紫金保险三家保险机构，持股比例分别为5.45%、2.55%及一定份额。
第三条通道为中国互联网投资基金，直接持有宇树科技2.11%股权，中邮人寿通过参与该基金实现间接持股。
若进一步穿透至更底层的基金架构，险资阵容还将大幅扩容，包括中国人寿、人保财险、人保寿险、人保健康、人保资本等逾30家保险主体，均通过各级产业基金、母基金的形式参与其中，形成了一张层层嵌套的投资网络。
从参与主体来看，此次投资宇树科技的险资呈现出“头部引领、腰部跟进”的格局。中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险、泰康人寿等行业头部机构悉数在列，构成了险资投资的主力阵容；同时大量中型险企也通过各类基金通道参与其中，反映出布局硬科技已成为全行业的共识性动作。
某中型保险资管公司股权投资部人士向界面新闻记者表示，人形机器人是这几年硬科技赛道最确定的方向之一，宇树又是绝对龙头，各家机构都不想错过。很多中小险企没有直投能力，就通过母基金、产业基金层层渗透进去，哪怕份额不大也要占个位置。
某寿险公司另类投资部人士此前对界面新闻记者说，“我们内部有明确分工，早期硬科技项目原则上不做直投，全部通过头部GP来覆盖。险资的考核机制决定了我们不能承受太高的失败率，但硬科技早期项目成功率可能连十分之一都不到，通过专业基金分散到十几个项目里，只要有一两个跑出来就能覆盖整体成本。”
朱俊生也对界面新闻记者说，相比直接投资单一家早期科技企业，基金可以通过组合投资覆盖多个项目，降低单个企业技术路线、商业化进展和市场竞争等风险。此外，基金投资模式也更符合保险资金长期、稳健的投资特点，在监管要求、资本占用和退出机制方面具有一定优势。
近年来监管持续释放松绑信号，也为险资进入科创领域扫清制度障碍。上述另类投资部人士告诉界面新闻记者，“这两年监管明显松绑了，尤其是对硬科技、先进制造这些符合国家战略方向的领域，态度非常明确地鼓励。现在我们募资的时候，险资LP的出资效率比前几年高很多，内部审批流程也简化了不少。“
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责任编辑：王馨茹 原油的杠杆
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