（来源：毕马威中国 毕马威KPMG）股票杠杆平台推荐
2026年上半年，中国经济实际GDP同比增长4.7%，位于全年“4.5%-5%”的增速目标区间。在一季度经济取得开门红后，二季度增长动能放缓，GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，季调环比增速为0.9%。
名义回暖与实际承压并存，经济“K型”分化延续
二季度实际经济增长放缓，主要受两方面因素影响。一是中东冲突导致大宗商品供应链中断，扰动上游企业生产节奏，同时输入性成本压力掣肘下游制造业企业投资意愿。二是扩内需政策力度与效果均低于预期，地方偿债压力上行与政府投资审批监管趋严导致财政支出放缓，叠加前期“两新”政策实施使得居民耐用品消费和企业设备投资需求前移，今年同类政策效果有所减弱。但实际增速承压的同时，名义经济展现出积极信号。二季度名义GDP增速跃升至5.9%，较一季度上行1个百分点，能源供给冲击与AI需求走强推动工业品价格回升，GDP平减指数时隔12个季度转正（图1）。
图1：GDP增速，当季同比，%
数据来源：Wind，毕马威分析从结构上看，经济K型分化格局进一步凸显。主要体现在四个层面：一是外需强于内需，AI硬件与新能源产品带动出口持续超预期，而国内投资与消费修复进程偏缓。二是新兴产业好于传统产业，高技术产业投资与生产增速显著高于全行业，房地产与传统制造业仍深度调整。三是服务业韧性优于工业，居民消费结构调整，叠加资本市场活跃，服务业消费与生产表现相对稳健。四是高能级城市与三四线城市房价修复呈分化态势，前者已出现明确企稳信号，后者持续回落。
总体而言，中国经济仍处于结构调整的关键期，新兴产业发展较快但体量尚小，不足以对冲传统动能收缩态势，内需不足和房地产低迷仍是主要挑战。7月政治局会议表明，扩大内需将是下半年政府经济工作主线。对于投资，财政将加大支出力度，加快专项债发行节奏，适时投放8,000亿元政策性金融工具，推进“六张网”项目建设，稳定全年投资表现。对于消费，《扩大消费“十五五”规划》明确提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右的目标，意味着年均增速需达到3.7%左右，定量目标指引下，下半年促消费政策有望更务实推进。
高技术产业投资高歌猛进，传统产业深度调整
上半年固定资产投资同比增速仅为-5.7%，降幅较去年全年的-3.8%有所扩大，其中二季度增速-9.7%，较一季度回落约10个百分点。分行业观察，房地产行业持续控增量，投资增速由一季度的-11.2%降至二季度-23.0%。制造业企业在能源供给冲击、输入性通胀预期下投资放缓，增速由一季度的4.1%降低至-3.8%。而二季度财政支出力度明显回落，基建投资增速由一季度的9.2%降至-8.6%，成为投资下行、内需承压的主要原因（图2）。
图2：固定资产投资分部门增速，当季同比，%
数据来源：Wind，毕马威分析值得注意的是，尽管整体投资相对低迷，高技术产业投资在出口以及国内AI产业发展驱动下逆势上扬，上半年同比增长4.6%，高出总体投资10.3个百分点。高技术产业投资强劲，一是受益于科技企业自发的扩投资行为。为抢占新一轮科技革命先发优势，中国头部科技企业在今年大幅度增加AI资本开支，推动集成电路产业加速扩产能。上半年我国互联网和相关服务业投资同比增长39.9%，带动AI硬件设备如集成电路制造业、电子专用材料制造业投资分别增长8.8%、10%。二是政府积极配合加快算力网、通信网等数据中心配套新基建建设，带动信息传输业投资增长25.6%，光纤制造业投资增长26.5%。然而，虽然高技术产业增速较高，但总体体量有限，形成的增量投资难以对冲传统产业投资的收缩。
展望下一阶段，制造业投资在外需保持强劲及去年“反内卷”形成较低基数的共同作用下，有望迎来低位企稳。伴随存量财政资金加快投放以及政府项目审批效率提速，基建投资表现将有所修复，成为下半年投资修复的关键支撑。不过，在“控增量，去库存”的政策导向下，下半年政府可能继续控制土地供应，后续房地产投资改善空间有限。
消费市场承压前行，服务消费与新业态支撑结构韧性
上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，与去年同期增速持平，而商品零售额仅增长1.1%，低于去年同期增速4个百分点。商品零售增速放缓，主要由于去年消费品“以旧换新”政策力度较大，抬高同期基数的同时，前置释放了传统大宗耐用型商品的消费需求，叠加今年相关补贴政策逐渐退坡，政策红利消退后消费动能有所减弱。二季度汽车、家电、建筑装潢、家具等消费增速普遍大幅下降（图3）。
图3：限额以上消费品零售额增速，当季同比，%
数据来源：Wind，毕马威分析不过，服务消费保持韧性、持续活跃，在一定程度上对冲了商品消费动能走弱带来的影响，折射出我国居民消费模式正经历从传统商品购买向体验型服务消费转型的深层结构调整。上半年旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额分别增长11.3%和10.4%；服务性消费支出占居民消费支出的比重较去年同期提升0.2个百分点至45.7%。此外，数字服务消费展现出强劲的发展动能，上半年网上服务零售额同比增长6.0%。得益于文旅体娱场景的深度线上化，叠加假期带动线上购票线下体验模式旅游产品、体育赛事门票成为高弹性增长点。同时，随着AI技术的快速发展，虚拟试衣、远程医疗、在线教育等新业态不断涌现，正在打破传统服务消费的时空边界，进一步丰富居民的消费体验。
总体来看，当前居民就业增收预期仍处于较低水平，消费信心依然不足，消费支出意愿恢复缓慢，使得消费市场整体表现承压；但服务消费的持续扩张与新业态新模式的加速渗透，正成为驱动市场前行的核心引擎。展望下半年，前期高基数影响有望逐渐淡化，同时暑期、中秋国庆相连形成的超长假期、元旦新春消费季将成为促消费的核心窗口。届时以旧换新补贴、消费券、有奖发票、消费信贷支持等政策组合拳将与假日经济深度融合，形成从暑期到年末的持续促消费热度。预计下半年消费市场将呈现温和复苏态势。
出口增势强劲，AI释放贸易红利
上半年我国出口（以美元计价，下同）同比增长17.6%，较2025年同期大幅提升11.7个百分点，其中二季度增速20.1%，较一季度进一步加快5.4个百分点，AI算力产业链与新能源产业链构成双引擎支撑。
全球算力基建进入爆发期，存储器、服务器、数据处理终端等硬件需求持续攀升，带动二季度集成电路出口同比大增111.3%，拉动总出口3.1个百分点；自动数据处理设备及其零部件出口同比增长55.2%，拉动出口1.5个百分点。中东冲突敲响能源安全警钟，叠加AI算力扩张下能源需求激增，加速主要经济体能源转型步伐，推动我国新能源产品出口继续走强。二季度电动载人汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池出口同比分别增长71.3%、32.8%和14.5%，合计拉动总出口1.1个百分点。与此同时，出口结构分化的特征也更加凸显，传统劳动密集型产业面临产业转移与海外竞争挑战，二季度服装等轻工品类出口表现承压（图4）。
图4：主要类别商品对出口同比的拉动，百分点
数据来源：Wind，毕马威分析展望下半年，7月出口同比增速由前值27.0%的高位降至23.9%，主要与台风天气短期扰动有关，支撑出口韧性的长期逻辑没有改变，高新技术产品出口同比增长53.0%，较上月进一步上行0.2个百分点。7月国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望》更新报告，将2026年全球经济增长预期从4月的3.1%下调至3.0%。报告指出，当前全球经济受中东地缘供给冲击与人工智能技术红利两股反向力量交织影响。AI商业化落地带动全球科技周期上行，有效对冲能源价格波动的负面影响，深度嵌入全球技术价值链的经济体增长预期普遍上调；与此同时，伴随各国加快能源安全转型、可再生能源普及提速，新能源设备与AI硬件相关技术贸易成为2026-2027年全球贸易核心增长引擎。即便全球整体贸易增速阶段性回落，具备AI、新能源全产业链优势的经济体仍能保持出口韧性。我国依托完备上下游产业链深度参与全球技术分工，下半年AI算力硬件、新能源产品等高新技术产品出口动能将持续释放，有效对冲地缘冲突、贸易割裂带来的下行压力，支撑外贸表现延续强劲。
工业与服务业生产同步“向新”
上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，较一季度的6.1%有所放缓，且低于去年同期1.0个百分点；产能利用率降至历史同期最低值。四点原因影响二季度工业生产表现，一是中东冲突影响下，石化加工相关产业原材料进口量大幅收缩，导致生产受限。二是受山西煤矿整改、税务监管收紧影响，煤炭、铜材生产边际降温。三是房地产市场景气度偏低，非金属矿物制造、家具制造等地产链行业企业生产放缓。四是居民消费需求走弱，下游消费品制造行业生产降温。相较采矿业、原材料以及消费制造业，装备制造业二季度生产表现逆势走强，上半年增加值同比增速达9.3%，高于一季度的8.9%。其中，AI与新能源相关产业在外需驱动下表现尤为亮眼。计算机、通信及电子设备制造业增加值同比由一季度的13.6%进一步上行至上半年的14.8%，汽车、电气机械、专业设备、运输设备生产表现同样偏强（图5）。
图5：分行业规模以上工业企业增加值增速，累计同比，%
数据来源：Wind，毕马威分析二季度服务业表现总体稳健，增加值增速与一季度基本持平。服务业内部同样呈现鲜明的分化特征。生产性服务业中，二季度国内资本市场活跃，金融业增加值增速由一季度的6.5%加快上行至6.9%，为2016年以来最高值。另外，二季度以来国内人工智能商业化进程加快，推动信息技术服务业产值增速保持高位达10.8%。居民生活服务业生产持续改善，或受《推进服务业扩能提质的意见》影响，二季度交通运输、住宿餐饮增加值同比分别较一季度上行0.8、1.5个百分点达5.1%、5.8%，与同期偏强的居民服务消费相印证。但是，批发零售、房地产服务业增加值增速则较一季度下行0.8、0.1个百分点，与同期偏弱的居民商品消费、房地产市场表现同步。
展望下一阶段，工业生产节奏有望从底部回升。一是去年下半年基数偏低。二是中东冲突、山西煤矿对供给侧冲击影响消退。三是下半年装备制造业生产将延续强劲，AI产品与电气设备是重要支撑。服务业方面，下半年生产表现有望延续韧性，一是伴随国内AI产业发展以及传统产业智能化转型需求，信息技术、商务服务等专业服务供给有望持续扩容。二是《扩大消费“十五五”规划》明确要稳步提升服务性消费占居民人均消费支出的比重，政策将着力优化餐饮、养老、托育、文化旅游、健康、体育、教育等生活性服务行业供给，持续激活居民服务消费潜能。
7月经济景气整体偏弱，存量政策加快落地稳内需
受高温、台风、暴雨洪涝等极端天气影响，7月制造业与服务业景气水平双双降温（图6）。制造业PMI较上月下降1.1个百分点至49.2%，落入荣枯线以下。从分项指数来看，首先，生产与需求指数均有回落，但生产（49.9%）总体仍强于需求（48.5%）。其次，外需表现仍强于内需，新出口订单指数达49.6%，虽然低于前值，但仍高于新订单指数的48.5%。最后，上游成本压力向下游传导仍不畅。尽管受中东冲突暂缓影响，通胀上行风险有所下降，7月价格指数双双回落，但购进价格指数（53.2%）仍处于扩张区间，而出厂价格指数（47.8%）已连续两个月低于荣枯线，表明中下游企业盈利压力仍存。从行业表现来看，消费制造业景气度显著回落，主要是因为消费制造业企业集中分布于沿海地区，台风、暴雨等极端天气对其生产、接单扰动最大。与之相对新兴产业景气度仍然偏强，7月高技术制造业、装备制造业PMI虽然较上月下降，但仍然达53.3%、51.4%，显示出较强的抗风险能力。
7月非制造业商务活动指数为49%，较上月下降1.2个百分点。极端天气扰动下，建筑业商务活动指数下降2个百分点至47%。其中，房屋建筑业、土木工程建筑业景气水平均较上月回落，显示7月基建与房地产投资或仍处于低位。服务业商务活动指数下降0.9个百分点至49.3%。其中，暑期消费带动航空运输、文化娱乐、住宿业活动指数上行至53%、50%、53%以上水平。
图6：中国制造业PMI和商务活动PMI，当月值，%
数据来源：Wind，毕马威分析综合来看，2026年上半年，中国经济在外部供给冲击与内部结构性调整的双重压力下，实际增速阶段性放缓，但名义经济显著修复，新旧动能转换加速推进。人工智能正成长为经济的关键变量——推动了价格修复，拉动了工业生产，吸引了资本集聚，催生了服务业新业态，重塑了出口结构。但人工智能引领的中国经济新动能的扩张尚不能对冲传统动能的收缩。三季度初我国经济动能仍然偏弱，内需持续承压，外需增长势头走弱，生产活动放缓。短期内的经济增长，很难单纯依靠人工智能等高技术产业支撑。新兴产业对于当前中国经济在投资派生、就业新增、生产率提升方面正向拉力均有限，更多呈现结构性增长。加快推进存量政策落地，提振内需仍是现阶段政府最重要的经济工作。
财政政策方面，二季度公共财政收入同比增速达7.3%，较一季度的2.4%进一步加快，收入进度为26.9%，高出2023-2025年平均值1.6个百分点。收入较快增长，一是受益于名义增长修复，企业利润与居民收入改善；二是进口需求强劲、新能源车购税优惠退坡、资本市场活跃度提升，相关环节税种延续强劲表现。然而，受偿债压力上行与政府投资审批监管趋严约束，财政支出节奏明显放缓，二季度公共财政支出同比增速由一季度的2.6%降至0.2%，支出进度仅达22.9%，低于2023-2025年均值0.6个百分点（图7）。从结构上看，政府支出重心仍在民生领域，二季度民生领域支出同比增长4.9%，而基建领域支出增速从一季度的-1.7%进一步回落至-9.0%。
展望下一阶段，按照年初预算推算，下半年广义财政用于基建投资资金有望达5.3万亿元，高于去年同期0.8万亿元；另有8000亿元政策性金融工具有待使用，高于去年的5000亿元。若年内增量资金如期投放并形成实物工作量，全年基建投资增速有望达到7.9%，成为下半年投资修复的关键支撑。此外，作为储备政策，当前可盘活的地方债务结存限额达1.1万亿元，中央可能采取过去两年做法，允许地方政府盘活使用以补充综合财力、化解存量债务。
图7：公共财政收入与支出增速，当月同比，%
数据来源：Wind，毕马威分析货币政策方面，二季度央行未在总量或结构上进一步加码宽松，政策重心聚焦于存量落地执行与调控框架精细化完善。6月央行宣布短端利率调控机制的两项重要创新：一是收窄临时隔夜正、逆回购工具利率走廊并消除上下限非对称性，旨在引导短端资金利率更紧密地围绕政策利率运行，降低资金利率的波动性、稳定市场预期，同时强化政策利率的定价锚地位、提升向市场利率的传导效率。二是适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种，更好匹配跨月、跨季关键节点银行体系的短期流动性需求。未来随着隔夜逆回购操作的常态化，短端利率调控的精准性、灵活性与可预期性将显著提升。当前金融服务实体经济正在经历从外延式扩张转向内涵式发展的历史性转变。社融信贷增速的趋势性放缓是经济结构转型在金融层面的映射。货币政策需在“稳增长”与“促转型”之间寻求平衡，总量工具保持定力以避免过度刺激和资金空转，结构性工具精准发力以引导金融资源流向新动能领域。展望下半年，随着财政发力节奏切换、外部环境不确定性上升，货币政策灵活调整的空间有望逐步打开，但“精准调控、结构优先”的取向不会轻易改变。
请识别上方二维码或点击文末左下方“阅读原文”
获取完整报告。
]article_adlist-->联系我们
江立勤
客户与业务发展主管合伙人
毕马威中国
michael.jiang@kpmg.com
蔡伟
经济研究院院长
毕马威中国
gary.cai@kpmg.com
本文内容仅供一般参考用，并非针对任何个人或团体的个别或特定情况而提供。虽然我们已致力提供准确和及时的资料，但我们不能保证这些资料在阁下收取时或日后仍然准确。任何人士不应在没有详细考虑相关的情况及获取适当的专业意见下依据所载内容行事。本文所有提供的内容均不应被视为正式的审计、会计或法律建议。
©2026毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）、毕马威企业咨询（中国）有限公司及毕马威会计师事务所，均是与毕马威国际有限公司（英国私营担保有限公司）相关联的独立成员所全球组织中的成员。毕马威国际及其关联实体不提供任何客户服务。各成员所均为各自独立的法律主体股票杠杆平台推荐，其对自身描述亦是如此。毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）——中国合伙制会计师事务所；毕马威企业咨询（中国）有限公司——中国有限责任公司；毕马威会计师事务所——香港合伙制事务所。版权所有，不得转载。毕马威的名称和标识均属于毕马威国际的商标或注册商标。
]article_adlist-->
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
文章为作者独立观点，不代表联华证券-股票配资风控-最专业股票配资观点
