美元指数再度逼近年内新低。过去一个月，美元指数暴跌5%，几乎创下2011年以来的最差月度表现。美元表现羸弱的背后，是美国总统特朗普朝令夕改的关税政策，以及市场对于美国经济陷入衰退的担忧。关税对通胀和经济的影响到底有多大，未来一段时间出炉的数据，会逐步揭示这样的伤痕。

本周美国公布第一季度GDP数据，尽管市场预期第一季度经济会出现弱增长，但GDPNow却显示，美国经济可能会在第一季度陷入负增长。一旦负增长出现，第二季度就会成为特朗普最关键的经济时刻，显然他不希望自己上台的前两个季度就将美国经济带入深渊。

特朗普面临的一个难题是，即使美国经济陷入衰退，他在财政政策上的空间仍会受限。一方面减税推进需要时间，另一方面过度透支财政政策也会影响美债市场稳定。因此，第二季度美国经济好转的可能性较低。美联储6月降息的可能性被市场定价在60%左右。美国经济的表现，将成为影响美联储决策的最关键因素。

市场此前纠结的另一个问题，是美债和美元的反向走势，即美元和美债同时下跌。但近期这样的反向走势有所修复，即美债利率也伴随美元下行，换言之，对美元资产的抛售似乎进入了冷静期。这样的情况能持续多久，也是市场关心的。

根本上而言，美债背后有美国财政部和美联储，因此美债失控的可能性较低；美元则面临信任危机，这似乎不是美国财政部和美联储能一手把持的。海外投资者用脚投票，意味着美元问题才刚刚开始。从美元和美债走势看，4月美债利率保持大致平稳甚至小幅下行，美元指数大幅下行5%，这似乎形成了市场对于美国经济和美元信用的第一块疤痕。疤痕能否被修复，仍然取决于美国经济和特朗普的表现。

尽管美元指数表现弱势，但除了日元以外的亚洲货币，表现也并不十分强劲。这是因为出口对于亚洲主要经济体的重要程度仍然较高，市场需要等待亚洲各国的贸易数据来测试关税对于经济的影响和冲击。5月1日，韩国将公布4月贸易数据，相信这一数据会给市场一些早期指引。从目前已经公布的4月前20天同比下降5.2%的数据看，全月出口负增长的可能性较大。这也让我们想起若干个危机瞬间，比如在新冠肆虐时，我们需要通过客流量来判断经济的恢复速度。但值得一提的是，特朗普政府祭出财政刺激的可能性和规模，大概率会远低于疫情期间。

（作者系国泰君安国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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周浩

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